第二证券 财报对对碰丨风口上的重组胶原蛋白生意：锦波生物毛利率连涨4年，巨子生物连年下滑
中新经纬4月25日电 (林琬斯)重组胶原蛋白生意正成新风口。近日第二证券，分别被称为港股与北交所“重组胶原蛋白第一股”的巨子生物、锦波生物相继交出2024年度成绩单：锦波生物净利翻倍，巨子生物的经调整净利是前者归母净利润的将近3倍。
不过，细看两家企业的毛利率能发现，锦波生物毛利率连涨4年，巨子生物连年下滑，这是为什么？
巨子生物可复美贡献超八成营收
2024年年报显示，巨子生物当年实现营业收入55.39亿元，同比增长57.2%；锦波生物实现营收14.43亿元，同比增长84.92%。
在净利润方面，巨子生物2024年年内经调整净利润为21.52亿元，同比增长46.5%；锦波生物归属于上市公司股东的净利润7.32亿元，同比增长144.27%。巨子生物在营、利规模上超过锦波生物，但增长幅度不及后者。
二者虽被称为“重组胶原蛋白第一股”，但营收主力各不相同。
巨子生物表示，营收增长的主要原因是报告期内持续扩充产品品类，深耕线上和线下渠道、巩固明星单品的增长以及成功推出新品并加强营销，使得产品和品牌影响力进一步提升，销售收入实现较快增长。
“我们的整体收入增长主要受专业皮肤护理产品的销量增长所推动，其中功效性护肤品收入增加较快。”巨子生物进一步解释称。
2024年年报显示，按产品类别划分，巨子生物的产品包括专业皮肤护理产品与保健食品及其他，前者又包括功效性护肤品、医用敷料。
功效性护肤品是巨子生物的营收支柱，且在2024年，巨子生物功效性护肤品的营收占比进一步上升。2022年至2024年，巨子生物功效性护肤品的营收占比分别为66.0%、75.1%、77.7%。
在功效性护肤品中，可复美贡献营收占巨子生物总营收超八成。
可复美旗下产品专门针对有皮肤修护需求的消费者。2024年，可复美品牌销售收入达到45.42亿元，同比增长约62.9%；占巨子生物总营收的82.0%，营收占比较2023年的79.1%呈上升状态。
另一品牌可丽金旗下的产品专研重组胶原抗老，以抗皱紧致美白为核心功效。2024年，可丽金销售收入为8.41亿元，较2023年上升36.3%，占2024年总收益的15.2%。
相比巨子生物，锦波生物的营收主要由植入剂产品拉动。锦波生物的核心业务为以A型重组人源化胶原蛋白为核心原材料制备的高端植入级医疗器械的研发、生产及销售。
按产品分类，锦波生物的营收构成包括医疗器械、功能性护肤品、原料及其他、其他业务。
医疗器械板块在去年为锦波生物贡献了主要收入。在锦波生物的营收结构中，销售医疗器械实现收入12.54亿元，同比增长84.37%。
锦波生物表示，医疗器械产品的销售增长主要来自单一材料医疗器械产品的销售增长。
锦波生物解释称，报告期内，单一材料医疗器械营业收入同比增加99.69%，主要是公司重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维销售收入增长较快。
目前，锦波生物重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维在销产品有2mg/瓶/盒、4mg/瓶/盒、6mg/瓶/盒、8mg/盒、10mg/瓶/盒多个规格。其中第二证券，4mg/瓶/盒、10mg/瓶/盒的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维属于薇旖美品牌旗下的植入剂产品。
“薇旖美的收入和毛利率基本可以与年报中单一材料医疗器械画等号。”23日，中新经纬以投资者身份致电锦波生物董秘办，工作人员如上表示。
锦波生物2024年年报显示，单一材料医疗器械实现营收11.28亿元，同比增长99.69%，占总营收的78.17%。
锦波生物在2024年年报中表示，公司产品重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维聚焦纠正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹，推广自主品牌薇旖美，并持续丰富薇旖美产品体系，强化品牌建设，截至2024年年底已覆盖终端医疗机构约4000家。
锦波生物毛利率涨至92%
今年2月，锦波生物官方公众号刊文称，薇旖美重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维自2021年6月上市以来，临床注射已突破200万支。
2024年，锦波生物的毛利率达到92.02%，并且连续4年上涨。年报显示，2020年至2023年，锦波生物的毛利率分别为80.01%、82.29%、85.44%、90.16%。
锦波生物并没有在2024年年报中对毛利率的增高进行解释。23日，中新经纬以投资者身份致电锦波生物董秘办，对方表示，“毛利率的升高主要与薇旖美放量后产品毛利率升高有关。”
从毛利率上来看，2024年，单一材料医疗器械的毛利率达到96.83%，同比增加1.27个百分点。2021年至2022年，锦波生物并未披露单一材料医疗器械的毛利率。2023年，该项目毛利率达到95.56%。
官网显示，薇旖美旗下产品用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹(包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹)，属于第三类医疗器械。
目前，中国国内仅有的三张重组胶原蛋白医美第三类医疗器械注册证全部为锦波生物所有。
光大证券今年4月发布的研报显示，4月9日，锦波生物获得国家药品监督管理局颁发的“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”第三类医疗器械注册证，这是继2021年“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”、2023年“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”后，公司获批的第三张重组胶原蛋白三类证。
凭借独有的优势，薇旖美自2021年上市后销量持续增长。
23日，锦波生物董秘办工作人员对中新经纬确认，薇旖美的销售量在年报中按照重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维的销售量口径进行披露。
年报显示，2021年至2023年，重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维销量分别高达2.51万支、16.38万支、57.60万支。2024年，重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维的销售量再度攀升至124.28万支。
与锦波生物相反，巨子生物的毛利率出现连年下滑的趋势。
年报显示，巨子生物的毛利率从2021年的87.2%下滑至2022年的84.4%，再下滑至2023年的83.6%。2024年，因为销售成本增加及产品类型扩充，巨子生物毛利率再次下滑至82.1%。
2024年年报显示，巨子生物销售成本为9.92亿元，同比增加71.9%。该增长主要是由于产品销售量的增加导致，一方面是材料成本由2023年4.31亿元增加到2024年7.02亿元，物流费相应增加，以及为了扩大再生产规模，购买新设备和增加一线员工数量，直接导致制造费用和人工成本上升。
重组胶原蛋白市场群雄逐鹿
在产品类型扩充方面，2024年，面向气色不佳、暗淡无光、急性垮脸等皮肤亚状态人群，巨子生物推出可复美焦点系列，涵盖护肤流程的核心环节。可丽金方面，巨子生物在2024年推出蕴活系列，解决面部分区、多步骤的抗老需求。
除了功能护肤品外，巨子生物也在申请注册第三类医疗器械产品。
2022年，巨子生物在招股书中表示，第三类医疗器械产品重组胶原蛋白液体制剂、重组胶原蛋白固体制剂将在2024年一季度获批上市，重组胶原蛋白凝胶、交联重组胶原蛋白凝胶将在2025年上半年获批上市。中新经纬发现，目前，重组胶原蛋白液体制剂、重组胶原蛋白固体制剂未有上市进展。
巨子生物在2024年年报中表示，“我们将逐步启动对三类医疗器械商业化的准备工作，做好市场教育和培训，赋能集团的第二成长曲线。”
对于今年4月获批的“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”第三类医疗器械注册证，24日，锦波生物董秘办工作人员对中新经纬表示，目前该注册证未有产品商业化，对具体商业化计划并不清楚。
锦波生物还将目光投向海外。2024年年报显示，2024年11月，锦波生物获得越南主管当局颁发的一项D类医疗器械注册证，是首个境外重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射用医疗器械。
不可忽视的是，重组胶原蛋白赛道的竞争烈度正急剧升温。
根据弗若斯特沙利文的资料，中国重组胶原蛋白产品市场规模预计将从2022年的185亿元增至2027年的1083亿元，复合年增长率为42.4%。
不同赛道的玩家正蜂拥而入。
创健医疗2024年6月披露公开转让说明书显示，公司在推动旗下三类医疗器械重组III型胶原蛋白植入剂、重组胶原蛋白冻干纤维的注册申报。创健医疗于2024年11月在新三板挂牌，被称为“重组胶原蛋白第一原料商”，目标是在北交所上市。
2024年，医美龙头爱美客在交易所互动平台上表示，公司收购的哈尔滨沛奇隆生物制药有限公司主要从事动物胶原蛋白产品的提取和应用，旗下已上市销售的产品主要为动物源蛋白如生物蛋白海绵、止血愈合敷料、胶原蛋白系列产品、医用冷敷贴等。未来公司将探索胶原蛋白产品应用领域的更多市场机会。
华熙生物2024年年报披露，基于公司合成生物学技术自主研发的具有知识产权的重组人源胶原蛋白原料开发的第三类医疗器械胶原水光产品已进入临床试验阶段。福瑞达2024年年报显示，三类医疗器械在研项目注射用重组胶原蛋白冻干纤维(Ⅲ类)已完成研制开发及工艺验证。
曾以“医美面膜”风靡一时的敷尔佳，其三类医疗器械产品重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维已进入临床试验中期的设计确认阶段。
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责任编辑：常涛 罗琨第二证券
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